华泰证券研报称，7月8日，美国商务部长卢特尼克宣布特朗普将对铜加征50%的关税，政策预计于7月下旬或者8月1日实施。由于距离关税实施较短，判断“抢运”行情基本结束；7月下旬或者8月1日正式加征50%关税后，消失的出口需求+铜7—8月传统淡季，非美地区供需紧张的格局或逆转，判断短期LME/SHFE铜价或回调但幅度有限。坚定看好铜价上行趋势，此次回调或是配置良机。
全文如下华泰 | 有色：美加征50%铜关税在即，铜价或回调
2025年7月8日，美国商务部长卢特尼克宣布特朗普将对铜加征50%的关税，政策预计于7月下旬或者8月1日实施。由于距离关税实施较短，我们判断“抢运”行情基本结束；7月下旬或者8月1日正式加征50%关税后，消失的出口需求+铜7-8月传统淡季，非美地区供需紧张的格局或逆转，我们判断短期LME/SHFE铜价或回调、但幅度有限。我们坚定看好铜价上行趋势，本次回调或是配置良机。
核心观点
2025H1关税未落地前的“抢运”驱动铜价上涨
2025年2月25日，美国总统特朗普签署行政令，启动对铜进口威胁美国国家安全和经济稳定的调查，即“铜232调查”。叠加特朗普对等关税预告，市场预期关税落地后美国本土将出现铜供不应求的局面（美铜对外依存度超40%），CMX铜价启动上涨。跨市场套利机会出现导致大量非美铜向美国抢运，带动LME/SHFE铜价上涨。截至7月3日，美国电解铜进口量已达77万吨，超过2024年全年的进口量（70万吨）。此外，2025H1铜供给扰动频发、“抢运”导致的显性低库存等基本面利多因素，以及流动性宽松/美元走弱等宏观利多因素，亦起到推波助澜的作用。因此2025H1铜价整体偏强走势；CMX/LME价差随铜232/对等关税预期变化在5%-20%间波动。
美国宣布将对铜加征50%关税，铜价或迎来回调
2025年7月8日，美国商务部长卢特尼克宣布特朗普将对铜加征50%的关税，政策预计于7月下旬或者8月1日实施，随后CMX铜价大幅上涨超过15%，CMX/LME价差扩大至25%以上。鉴于距离铜关税实施仅（不足）20天，几乎仅够在途铜到达美国，我们判断“抢运”行情基本结束。7月下旬或者8月1日正式加征50%关税后，消失的出口需求+铜7-8月传统淡季，非美地区供需紧张的格局或逆转，LME/SHFE铜价或回调。借鉴铝，我们判断仅考虑50%铜232关税的CMX/LME价差最终或保持在30-50%区间。
铜232关税导致的过剩量低于70-80万吨，铜价回调幅度或有限
从基本面的角度，我们判断美国加征50%铜232关税导致的全球供需年度过剩量将低于70-80万吨：1）2024年美国废铜出口量为46万吨。25H1 CMX铜溢价幅度低于25%，美国废铜出口未见明显下降，截至7月3日废铜出口量23万吨。但若加征50%关税以后，CMX铜超过40%的溢价幅度可能阻碍美国废铜出口，全球铜供给量最多可以下降40-50万吨。2）2025H1电解铜抢运量相当于美国2025年1年进口量，而美国冶炼厂建设、铜矿开发周期较长2026年美国可能开始出现铜短缺格局，有望迫使美国进口窗口再次打开。从宏观的角度，25H2降息预期导致的流动性宽松、以及美元走弱（据华泰宏观《美国“大而美”法案的近忧与远虑》（2025-7-7））等有望对铜价形成一定托底。
坚定看好铜价上行趋势，本次回调或是配置良机
据华泰金属《波涌回调藏富路，且将机遇入囊中》（2025-6-3）：供给端，生产扰动多、资源稀缺、对价格反应滞后导致铜矿供给约束性较强。需求端，新能源、AI 等驱动不断，铜需求景气度较高。如前文所述，我们判断美国加征50%关税导致的全球供需年度过剩量将低于70-80万吨。综合来看，我们认为中长期铜供需格局趋好是大概率事件，坚定看好铜景气度向上。若铜价重新进入上行周期，推荐质地较优的铜矿公司。
风险提示：铜232关税实施时间、税率、豁免等仍存在不确定性，对等关税对铜价的影响，铜矿供应出现扰动事件。
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